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退休金淹没在真实利率的海洋中:布莱恩·查帕塔(Brian Chappatta)

自6月中旬以来,美国30年期实际收益率一直为负值,此前至少自2004年以来一直未曾低于零。

(彭博社的看法)—确定受益的养老金计划几乎已​​经步履维艰 进入2020年。在未来的几年中,这种风险与以往一样大 of them will drown.

顾名思义,固定收益养老金承诺向退休人员支付一定金额。尽管美国公司已大体上摆脱了这种结构 为了支持401(k)选项(或“定额供款”计划),几乎所有州和地方政府仍然提供这些可靠的退休金。而且它们一直在大步落后:根据穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)的计算,在2019财年,各州有1.48万亿美元的无资金养老金负债,而50个最大的地方政府面临的调整后净养老金负债为4,780亿美元。据100家最大的公司设定受益计划显示,11月份的赤字为2850亿美元 Milliman数据.

随着美国从Covid-19大流行中崛起,美联储(Fed)承诺在未来几年内将利率保持在创纪录的低水平,这个2万亿美元的漏洞只会变得越来越深。与许多州和城市不同,穆迪使用基于市场的折现率来确定养老金未来负债的现值。速率越低,当前值越大。分析师预计将对地方政府的2021财年报告采用2.7%的利率,低于2018财年的4.14%和 大约与Milliman当前的公司养老金折扣率相同。穆迪表示,这可能会导致养老金短缺在未来两年内“以两位数的百分比增长”。 

看起来很痛苦, 2.7%的利率很可能证明比养老基金管理人希望从低风险的固定收益资产中获得的收益要高,尤其是按通胀调整后。自6月中旬以来,美国30年的实际收益率一直为负 至少从2004年以来一直没有降到零以下。这意味着,即使养老金购买了大量的长期国债,它们也几乎不可能完全“免疫” 使本金和利息与退休人员的支出保持一致,以使其资产和负债的价值前后波动。

那么,唯一的选择就是要么向计划中投入更多的资金,要么用承诺给公共工作人员的现金承担更大的风险。 or both. Because of Covid-19,许多市政府陷入困境,没有太多的额外资金。养老金已经在对冲基金和私募股权等替代策略中扮演重要角色,但在全球金融危机之后的十年中,养老金仍然落后于养老金,因为养老金假定年回报率为7%。

超低利率可以明显帮助您快速启动 经济活动。较低的抵押贷款利率为更多的美国人开放了房屋所有权。信誉良好的公司可以廉价借贷用于研究,新资本项目 或在2020年避免大规模裁员。同时,美联储希望通过将其短期利率维持在接近零水平,直到通货膨胀长期超过其2%的目标,才有一天能够执行货币政策。 比过去12年更远离零。

但是,直到那一天到来,养老基金的困境- 尤其是公共养老金- 只会恶化。对于中央银行来说,将富裕的个人或数十亿美元的国库券从国债中转移到高风险资产中以获得正回报是一回事。危害数十年来确保教师,警务人员和消防员的系统是另一回事 被安排退休。

Vanguard Group Inc.全球固定收益负责人约翰·霍利尔(John Hollyer)表示:“长期负利率的前景使确定收益型养老金计划和依赖某些相对较低风险收益的保险公司非常困难。” ,在接受采访时说。他预计实际负利率将持续数年。 “意外后果之一可能是确定受益养老金计划的发起人不得不为这些计划做出更大的贡献以履行其义务, 并随着时间的推移调整计划。”

在贝莱德公司(BlackRock Inc.),他们将这段时期称为“新名义”。这个时代定义为 近期增长强劲, 最终通货膨胀率上升  但债券收益率通常不会增加。 “中央银行似乎承诺限制名义收益率的任何增长,即使通货膨胀加剧,也是如此。” 贝莱德投资研究所(BlackRock 投资 Institute)的2021年全球前景。 投资者将需要一本新的剧本来解决这个问题。与通货膨胀率上升的典型时期相比,我们降低了政府债券的权重,并维持了更高的股票战略配置。”

对于先锋的霍利尔来说,这增加了美联储可能难以遏制的资产泡沫风险。通过描述条件集 首先需要减少资产购买,然后再提高利率,中央银行只剩下大部分 无力推销有记录的一些最简单的财务状况。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在12月16日的新闻发布会上采取了某种不同寻常的举动,似乎试图通过指出10年期美国国债收益率历史低位并有望保持这种水平来证明有史以来的高股价。

“我知道你必须要有耐心,但是在某些时候,央行确实意识到必须将政府债券的收益率恢复到合理的,正的实际收益率水平,”他说。 摩根大通资产管理公司全球固定收益主管鲍勃·米歇尔(Bob Michele)。 “保险公司和退休金基金已经取消了它们降低风险的能力,并且还夸大了他们的负债。在这种债券收益率水平下,他们将永远无法持续获得所需的7%回报。他们可以在短期内吸收它,但从长远来看,这是提高利率的原因。”

在7月,当30年期美国国债收益率约为1.3%时, 美国银行策略师警告说 退休金经理会 反叛 并远离全球最大的债券市场,直到收益率至少增长“ 50”个基点。否则,增加美国国债只会“锁定如此巨大的资金缺口,而且还将锁定债券的低收益率”。 5个月后,长期国债还没有达到1.8%,而基准10年期国债收益率仍然顽强地低于1%。

尽管投资者拒绝出售美国国债,但他们也不愿削减股票。 S&P 500指数已进入 几乎线性的时尚 自3月和4月最严重的冠状病毒大流行以来。到了我的地步  芝加哥应该为之欢呼 在九月的下降 in 美国科技股,因此其资金不足的养老金可以买入跌幅,有可能通过发行债券来筹集资金。这种下降并没有持续多久。

“市场缩水是一件好事,”他说。 Janus Henderson Investors全球债券负责人Nick Maroutsos。否则,“这可能会成为一个问题,因为它将损害收入,损害回报预期,并损害子孙后代的整体回报。它所教的课程-任何抛售,您只需购买, 充分了解违约将受到限制,将提供资金,流动性将在那里。”

现在,退休金别无选择,只能冒险冒险并以接近历史最高水平的价格购买股票 甚至给对冲基金或陷入困境的信贷经理更多的钱。添加收益率低于2%的投资级公司债券的替代方案 还不是初学者,更不用说国债了。

这是设计使然。即使美联储 我们无法像2021年那样轻易地提高其信贷额度,投资者知道他们在危机时期是一种选择。它的  有足够的潜力 永远改变市场。不幸的是,中央银行多年来致力于超低利率的承诺 还将明确的福利计划步入正轨,以进行重大斗争。

联系该故事的作者:Brian Chappatta at [电子邮件 protected].

© 2020 Bloomberg L.P.

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